2014年白酒行业分化开始,投资机会可以定义为--行业大周期底部的估值修复机会。估值修复催化剂来自三个方面:1)终端价格下降后终端需求被激活;2)白酒国资公司改制预期;3)产能供给端的实质性收缩。

　　从白酒行业估值来看,2012年白酒行业平均静态PE估值(TTM)为23.6倍,2013年平均静态PE估值水平下降到11.4倍,2014年初至4月上旬平均静态PE估值水平只有9.8倍。2012年白酒行业完成估值下降过程,2013年白酒行业完成业绩下降过程,2014年是白酒行业真正的估值底部。

　　一季度白酒行业出现分化。一季度高端白酒反弹是经销商低库存状况和春节旺季消费季节性增长叠加效应,其中最重要的因素是一线白酒需求的释放。与之形成对比的是白酒行业整体一季度数据并不好看,正增长的公司较少,大部分公司春季销售数据出现同比大幅下滑。2014年一季度是白酒行业业绩分化的开端。

　　从糖酒会历史看白酒行业周期。2014年是第90届糖酒会,1995年春季糖酒会成交金额首次超过100亿,2012年达到210亿,2013年小幅下降也有202亿。每年春季糖酒会成交金额相比食品饮料行业全年收入总额的比例非常的小,不到1%的比例。我们查找了一些关于糖酒会的历史报道,历史总是有很多相似之处:1998年的经济环境和山西假酒案导致行业低靡,参会经销商数量下降;2000年的糖酒会冷,电商热;2003年的低度低价酒增长。

　　可以把白酒行业从1998年至2004年看成是上一轮大周期的底部,行业在底部出现的种种现象集中在2014年出现:经销商客源下降、线上模式兴起、低度酒流行等。我们认为白酒产业实体已经进入底部区间,春节出现了公司业绩的分化,可看成新一轮周期的起点。

　　投资策略:目前白酒行业已经是估值底部,春季糖酒会的调研信息反馈,产业实体也出现周期底部信号。我们上调白酒行业投资评级至“看好”。一线白酒经过价格下降和渠道库存清理后,已经开始量价的出现良性循环,首推贵州茅台(600519)和五粮液(000858)。二线白酒区域市场和渠道健康的公司仍有机会,推荐洋河股份(002304)和古井贡酒(000568)。大众价格带白酒增长更为确定,推荐顺鑫农业(000860)。东兴证券