就不说市场了，各种茅渐次异动、预期一致，美联储也暂缓加息，我们1年期利率也下调10基点。对于市场，我们把前期观点加深一下，也不要过多解读，我们需要继续学习6月初2份投资报告《A股何时走强》《市场本质，中期底部逐步到来》市场观点就沿用6月策略：上旬做中期底部，下旬迎来修复。

对于指数来说，主板继续构造底部、下旬迎来修复，创业已经具备反弹预期、后期还是看反弹力度【缠论角度可以形成背驰1买——今天可以说1买确认】、科创在趋势线筑底驱动新一轮行情。

《宏观分析——A股何时走强6月2日》

宏观分析：A股何时走强？

A股、美债10年利率、人民币三重关系！

人民币汇率和股市走势的相关性

近期，有一种声音，股市的下跌跟人民币汇率贬值有关。

指数日线图

人民币日线图

如上图所示，5月份以来，二者的相关性是极其显著的。

不难发现，近一年，二者的相关性极其显著。事实上，沪深300指数和人民币汇率的相关性最大。

我们再转到更细微的时间尺度。这个规律也是存在的。特别是急跌、急涨，重要拐点时候。

我们从沪深300与汇率周线图可以看出两者几乎是完全负相关。只是人民币有阀值，国家会中期宏观调控，但是走势几乎在图形上负相关。

有了前面两次的经验，投资者们就容易形成肌肉记忆——汇率贬值等价于沪深300下跌。得出一般半结论：

一、汇率贬值到7以上抄底沪深300（因为7以上是国家不能长期忍受）

二、人民币走势长期与经济有关，中期维度美元相反，大家就再等到美国加息何时结束。

三、人民币走势影响最大就是沪深300这些核心价值股。

对背后机制的探索

去年十一假期之后，贵州茅台加速下跌，在16个交易日跌掉了近30%。当时各种小作文，。消费不符合国家产业发展方向？什么时候消费股也需要宏大叙事了？事实上，那个区间最显著的变化是十年美债大幅飙升，飚得有多猛呢？从8月初的2.5%飙升至十月底最高的4.34%，上升了1.84%，按照久期8来估算，每100元美债大概亏了15%。那么，这跟茅台有什么关系呢？茅台是配置资产，估值的锚是十年中债和十年美债利率孰高。美债如此狂飙，茅台的定价中枢也要发生变化，按照4.3%的倒数计算，茅台的PE应该在23.2，再加上20%的利润增速，PE应该在27.9 。那么，那波下跌茅台的低点在哪里呢？大概在28倍出头。就在1300-1400附近开始反弹了。

事后来看，茅台那一波的杀跌是基于宏观估值环境的变化，主权配置基金基于十年美债的变化再平衡了一把仓位。甚至于止跌企稳的时间点和价格，都有些刻意。

从估值最根本角度来说，无风险利率是我们估值给予多少倍最大影响因素，就是美国10年利率！

十年美债利率水平对a股估值的制约

1、中国的基本面

2、十年美债的水平。如果中国的经济数据向下或者十年美债向上，他们就减少敞口暴露；反之，他们就增加敞口暴露。

3、配置仓位的集中增持/抛售，对a股的影响极其重大，这等价于“大股东集中增持/减持”。今天年初十年美债的水平在3.7%附近，半年快过去了，现在仍位于3.6%附近，变动不大。

这就是为什么经济在修复，但是估值就是上不去，股市没有大涨！

中国牛市是怎么产生？

1、要么经济极差，走政策牛市；

2、要么经济极好，走景气牛市；对于景气牛市而言，我们一般是不用考虑十年美债利率水平的；但是，对于政策牛市而言，我们必须考虑十年美债利率水平。

3、而政策牛市最大影响因素是美国10年国债利率有关，美国一直加息，我们也在一直放水，经济也在修复，但是沪深300一直相对较弱原因。

A股何时走强？

我们就知道未来A股市走强的两个基本条件：

1、政策预期高涨；

2、美国停止加息，且美国经济温和衰退，导致十年美债利率回落

目前来看，第一个条件基本成熟；第二个条件也快具备了。当下，两年美债利率在4.36%。

对应的加息预期是：1、未来三次0+0+0；2、高点5.25%；3、明年3月份降息；4、每次降息25bp。

如果一旦美国6月议息停止加息，预期6月份A有望迎来一波修复，如果延后的化，指数会继续在3200这个区间大震荡，不管怎么说美联储一停止加息，十年美债利率快速回落，国内政策就出来了。行情就来了，现在美国加息已经尾声，我们都等待2年，还怕1-2个月时间吗？不要跟着别人瞎去悲观，那些理由都是些情绪发泄，当十年美债回落至3%之内，你会发现，那些躺平、悲观论调是如此地可笑。

从路径图上看，预期加息上限在5.25%附近，即使后面还有加息，但是当下明显是进入一个拐点区间，那么我们A股行情也将在下半年呼之既出。

《6月7日-市场本质，中期拐点逐步到来》

启富策略：市场本质，中期拐点逐步到来

本质一：市场分为两种投资，一是周期类、政策类驱动成长投资模式，核心是看政策力度与行业发展周期。第二类投资是绝对价值投资一是看公司长期净资产收益率，二是市场给予估值预期。

净资产收益率一般维度在3年以上，一家公司能维持净资产15%增长，这就是一家非常优秀公司，比如茅台、爱尔眼科、片仔癀、伊利股份、贵州茅台、宁德时代等。

我们在宏观分析《A股何时走强？》深度分析到，A股估值预期与美国10年国债是负相关。因为未来现金流贴现模式是最合理，最严格估值方向，公式比较复杂，我们简单处理。

1、市值=K*估值=K*股价

2、估值：未来现金流贴现

3、未来现金流贴现=K*无风险利率倒数*未来现金流乘积

4、无风险利率反比于10年美国国债率

5、美国国债利率与美国加息正相关

通过12345可以可以优质价与美国货币财政最相关。

加息收紧：价值股下跌压估值

降息放水：价值股上涨超级行情

我们可以从沪深300走势与10年国债来看，完全负相关

2018年以来沪深300月线图

美国10年国债收益率月线K线图

《在宏观分析:A股何时上涨中，美债与美国加息降息也是一种线性关系》

总结：

1、当下市场不是价值价值崩塌，不要被市场干扰，价值长期核心是看现金流（公司净资产），中期（1-2年）是看估值预期，一旦美国不加息放水之日就是价值股新一轮行情起点【刚好美国加息我们经济不景气，去库存，比如当下白酒、新能源，由于新能源长期增长率还在，但是当下渗透率30%以上，处于成熟期、中期进入库存状态】，一般来说市场先于利率1-3个月。

2、按照美国加息路径来看，6-7月预期加息一次，对于明年开始降息，那么对于美债预期在3季度迎来拐点，那么价值股有望在3季度构造历史大底部，明年进入主升浪。

3、大盘走势与这些权重股关系最大，同时今年还有新一届政府稳经济所在，震荡上行格局不变，当下通过5月修正，6月预期中下旬迎来一个波段拐点。

本质二：高速增长新兴行业投资模型

当一个行业在政策与人口、资本驱动大潮下，新的一轮行业投资周期开始，新的行业周期开始标志是成品应用，比如2019年半导体、2020年新能源  2023年数字经济，这些行业是不看估值，核心是看渗透率与政策驱动与产品落地。

半导体月线图

新能源汽车月线图

当下AIGC【传媒游戏、AI应用、算力、半导体、软件、数据】当下渗透率还没有达到10%，主升浪还没有到来，不管中期怎么波动，我们都应该坚定不移。不要因为今天或者后期震荡就怀疑。

市场总结

价值股要预期在3季度迎来拐点，不是这些公司不行了，也不是茅台，爱尔，利润不可以，他们估值分位已经压的很低，但是无风险利率下不去，10年美债一直在高位，估值就把抜不起来，就看美国6-7月对未来利率做什么表述。

1.今年核心就是数字经济，他们估值模型不看无风险利率，看行业进程。行业处于初创期，就看渗透率就好了，现在还在百分之十以下。主升浪都还没有到来。8-10是主升浪临界点。好比2019年的半导体，2022年新能源。

2.大盘反转预期也是在6-7月，因为美国不加息，国债利率就会下降，价值股就会起来。指数就自然起来了。

3.最近宁德，隆基，爱尔，茅台，片仔癀一直调整，核心不是业绩不增长，因为股票中期核心看点是看估值预期变化。——即使今天大涨，但是我们不能盲目说直接就上去了，底部修复是一个长期过程。【就好比前面恒瑞、平安】

4.价值股在宽松货币市场中就可以给予很高估值，比如2009-11.2013-2015.2019-2021年，都是美国无限放水时代。

5、市场进入中期底部，市场核心还是数字经济产业链，价值产业连锁预期还是继续筑底，但是已经是底部，预期3季度构造大底部，4季度小幅度拉升，明年进入主升浪。

作者：鲁鹏   投资顾问

执业证书编号：A1130620080001

风险提示：以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负、风险自担，市场有风险，投资需谨慎。