【走势分析】

1、今天指数维持一个宽幅震荡走势，盘中上串下跳，市场交易情绪在下降，成交量出现大幅度萎缩，昨日恐慌的情绪得到修复，军工、环保板块领涨，金融板块继续调整。

我们的观点是这个位置是一个中线布局机会，当前可能不是调整最低点，但是是一个很好中线布局黄金区间。

2、市场大幅度缩量，也标着回归理性，而理性之下意味变盘，而在上升趋势中的变盘就意味着新的上涨开始，但是也不是一撮而就，我们要做到的事情是要在修正的时候逐步低吸，不要被盘面短期震荡所干扰。

3、最近股市上涨过快，中美贸易再起，市场资金边际收紧，但是短期调整不会改变长期健康牛的逻辑，后期投资大家可以关注中报预期与优质核心赛道。核心方向还是大科技与大消费上。

4、这波牛市核心驱动因子是改革驱动，是新经济下的结构性大牛市，投资主线是5G与新能能源这两个万亿级别赛道，从空间与行业景气度来看，有望从消费电子向上游5G基站过渡，同时IPO常态化下，壳资源不在值钱与退市加快，大家一定要选择有业绩支撑优质标的。同时牛市面临震荡、中期修复也是常见问题，大家一定要坚信持有优质核心标的。

【扰动因素影响渐弱，A股慢牛蓄势待发】

当前市场最大担心就是下半年的流通性与年度中央经济工作会议定调。我们认为2020年下半年市场虽有扰动但整体“变奏不变调”A 股出现健康牛市形成发展。

我们从风险偏好、流通性、企业盈利端进行说明

风险偏好：两个利好一个不确定性

《政府工作报 告》强调“六稳”“六保”，“两会”再次强调了逆周期调节和财政政策均是需要重点关注的内容。财政政策主要包括预算内的赤字扩张和减税降费，以及预算外的专项债和特别国债的发行，其中预算内部分有助于纾困托底将延续全年，预算外部分支持逆周期发力，有望Q3集中落地，Q4 专项债提前下达或引领预期。

中美分歧在美国大选和经济下行背景下或被放大，也是下半年最大的不确定性因素之一。在经济复苏压力加大、美国大选、骚乱渐起发酵的背景下， 美国内部的不确定性因素也在堆积。随着中美科技领域争端逐步长期常态化，上半年市场整体对于中美贸易摩擦的反应边际钝化。（盘中与阶段性调整也是在所难免）

中央对资本市场改革的重视或前所未有，为发挥好资本市场的枢纽作用，资本市场改革或加速推进。2019年“深改十二条”的提出标志着资本市场改革已进入新周期，2020 年以来中央高层会议和文件频繁提及资本市场，对资本市场改革的重视或达到了前所未有的高度，不断强调发挥好资本市场的枢纽作用。

流动性整体宽松，降准和降息依然可期（但是相比上半年有所收紧）

货币政策保持宽松不变，宽松程度或边际收敛，逐渐转向结构调整，全球货币环境逐步走出危机应对阶段。下半年随着经济修复过程的不同，货币政策面临结构分化的结果，但整体来看下半年全球或仍将保 持宽松模式，但基本会退出危机应对的超宽松状态。当前疫情冲击最严重的 阶段基本已经过去，从近期央行的态度来看，货币环境已经度过最宽松阶段。

我们判断下半年降准降息仍然可期，但幅度应该不会太大。我们认为下半年利率中枢或整体高于上半年，在 整体保持宽松的前提下，下半年较上半年应当有所收紧。

企业盈利逐渐恢复

整体来看，政策及基本面有利于企业盈利恢复，关注海外疫情进展和国内复 工复产情况。目前我国疫情已经得到控制，经济活动逐步恢复正常，A股业绩有望回升，回升情况与海外疫情和国内复工复产进度成正相关性。为缓和济下行压力，政府积极出台政策帮助企业。

今年一季度A股净利润增速 达到双位数负增长，往后看随着政策效果逐步显现，全年 A 股业绩有望逐季改善。

总结：从当前的形势判断，下半年市场风险偏好仍有提升空间、且流动性仍将维持宽松状态，企业盈利与基 本面成正相关性，但随着Q1 A股净利润双位数下挫后，后续大概率将随着 基本面逐步恢复，企业盈利改善预期增强。不过我们认为虽然下半年市场整体仍将偏积极，但因Q3扰动因素仍然较多，伴随着一定的不确定性，在Q3之后扰动因素渐弱，风险偏好有望进一步提高，市场有望更积极。

【后市策略】

作者：陈本强   投资顾问

执业证书编号：A1130619080001

时间：2020年07月17日

风险提示：以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负、风险自担，市场有风险，投资需谨慎。