2014 年1季度，一汽轿车实现营业收入79.9 亿元，同比增24.1%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65 亿元，同比下滑25.51%，每股收益0.16 元。

　　点评如下：

　　公司基本面维持强势向上趋势。1 季度公司销售整车近7 万辆，同比增长39.7%。销售收入80 亿元，同比增长24%，收入增速低于销量增速的主要原因在于新老产品交替之际，产品价格出现10 个点以上的下滑，待新旧产品更替完毕后，价格下滑的影响将减弱。

　　公司相对较高的营销投入具备合理性。定位中高端自主市场是一汽汽车发展自主品牌的中长期战略，高投入也将为中长期品牌溢价打下基础。从国内主要汽车集团对自主品牌的定位分析，一汽集团的自主品牌定位标杆是上汽集团，将定位于中高端自主市场，而要培育中高端品牌，相对较高营销投入是必要的。从操作层面分析，安总在一汽奥迪的工作经历也具备打造中高端品牌的成功经验，我们对一汽轿车中长期品牌溢价的培养持相对乐观的态度。

　　3 季度后收入的快速提升将能够支撑公司的品牌投入。5 月新奔腾B70 和重量级新车阿特兹将陆续上市，7 月CX-7 上市。2 季度之后公司环比销量和收入将持续向上。

　　我们预测公司2014 年2、3、4 季度整车销量分别为7.9、9.75、9.75 万辆，销售收入为97.0、125.8、131.9 亿元，后3 季度将单季收入环比快速提升。根据我们测算3季度以后在支撑当前这种较高的营销投入的情形下，公司净利润依然能够达到5 亿元以上。

　　维持“买入”评级。我们预计2014-2016 年一汽轿车整车销量分别为34.1、41.1、43.8 万辆，销售收入438.7、576.9、628.1 亿元，同比分别增长47.8%、31.5%、8.9%，EPS 分别为1.12、2.15、2.44 元。对于目前9.88 元股价的PE 为8.8 、4.6、4.1 倍，维持“买入”评级，继续强烈推荐。

　　风险提示：中日关系继续恶化，马自达销售不达预期。