导语：新经济周期论战究竟给大众带来了什么？中国经济发展是否进入了新周期？当前很多人理解的新经济周期是不是只是库存周期的强烈表现？正反双方的论战如火如荼，激发了任泽平、姜超、刘煜辉、李迅雷，乃至老一辈经济学家曹远征参与。

何为“新周期”？

今年年初以来，因为中国经济指标的回暖，引发了关于中国经济是否进入了所谓的“新周期”的讨论。这种讨论随着上半年经济增速达到6.9%的数据而达到了高潮。无论是民间投资、制造业、投资、进出口，还是房地产，都交出了一份绝对超预期的答卷。

认为中国即将进入新周期的一派，以任泽平为代表，认为中国经济走完增速换挡期“经济L型”，正站在“新周期”的起点上，其理由主要在于是供给出清与需求复苏。

任泽平老师的地位从三年前喊出“5000点不是梦”开始建立的。2017年，任泽平又提出新周期来了，他再次成为了少数派。在宏观经济研究人士中，关于新周期的观点，他依然是喊得最为坚决的那位。在不少人眼里，可能也是最为激进、最有争议性的一位。8月上旬连发两文，为“新周期”理论摇旗呐喊。

而在8月19日在中国财富管理50人论坛上，更是提到：我从事宏观经济研究17年，从未像今天这样深信：中国经济正站在新周期起点！任泽平关于新周期的主要观点：

1、改革开放以后，我们大致经历了四轮产能周期。2017年前后，我们正站在第五轮产能周期的起点上。我们看到第三轮产能周期始于2001年前后，在2007年进入下滑期，08年金融危机本来是应该进行产能出清的，但是因为我们推出4万亿刺激，所以我们看到进一步堆积了产能过剩，产能出清被推迟了。随后2011年我们进入产能投放尾声，在2012年以后我们才步入漫长的产能出清。我们可以看到在2012年到2016年，由于产能过剩、需求低迷，中国经济经历了长达54个月的通缩，所以这时候大量弱势中小企业退出，落后产能淘汰，市场在2012年以后已经自发的开始出清。

2、时间到了2015年12月，中央首次提出供给侧结构改革的五大任务，“三去一降一补”，去产能放在首位的重要位置。到了2016-2017年可以看到市场自发出清叠加供给侧改革和环保高压，这一轮产能出清加速了，提前了，程度加大了。2016年以来周期品价格上涨是产能周期和库存周期共同作用导致的。

多位大佬质疑“新周期”

1、李迅雷：不要用显微镜来寻找经济周期拐点

任泽平老师话刚说完，李迅雷老师发文质疑：《不要用显微镜来寻找经济周期拐点》

大意就是：人们最容易对未来走势误判的原因，就是太看重自己和自己所处的时代，在根据时间序列预测中，给了当下过高的权重。充满火药味的一篇文章，节选几句大家看一看。

无论是从短周期、中周期还是长周期的视角来看，当前都不是新一轮经济周期的起点。查阅历年的财经类文献，可以发现每年都有不少学者宣称当年将是新经济、新周期、新金融的起点，或者资本市场牛市的起点……是划时代的、或里程碑式的。

然而事后证明，这些年来经济波动幅度越来越窄，社会结构日趋稳定，资本市场和房地产市场的价格波动幅度也开始收窄，并没有出现什么拐点。大家之所以每年都能找到那么多历史性的“拐点”，是因为对短期波动看得过重，误把浪花看成浪潮。

从7月份的数据看，工业增加值的同比从6月份的7.6%大幅回落至6.4%，此外，三驾马车中的投资增速下跌至6.8%，消费增速创下今年3月份以来的新低，出口增速回落到7.2%，说明月度数据的波动很大，不足以反映总体趋势。因此，我一直强调，不要用显微镜来研究宏观经济的发展趋势。

从“新常态”到 “一带一路”战略的提出，再到“供给侧结构性改革”，实际上都是基于对中国经济所处发展阶段的客观判断，其要解决的核心问题就是产能过剩、资本过剩和供需结构、收入结构和产业结构等结构失衡问题。如果对这些长期问题视而不见，仅仅根据月度数据的短期变化来预测周期性拐点，无疑是用显微镜来研究大趋势。人们最容易对未来走势误判的原因，就是太看重自己和自己所处的时代，在根据时间序列预测中，给了当下过高的权重。

2、清华大学经管学院副院长、央行货币政策委员会委员白重恩表示，中国并未进入经济增长新周期。

具体来讲，中国的投资主力仍然是政府，上半年政府主导的基础设施投资同比增速在20%以上，接近是投资总体增速的3倍，而民间投资增速慢于总体投资增速，以新需求或者新技术驱动的可持续、高效投资尚未形成。

白重恩认为，政府主导的基础设施投资存在投资回报率低、对民间投资有挤出效应等问题。政府主导的投资占用大量资源，使市场中其他企业、民间投资主体获得资本和劳动力的成本上升。很多迹象表明，基础设施投资的投资回报率可能会越来越低，固定资产投资的可持续和效率并不乐观。

据他研究，与地方政府基础设施投资密切相关的地方政府融资平台，负债额很高，投资回报率也在稳步下降，且显著低于经济总体的投资回报率。

3、中国社科院教授、天风证券首席经济学家刘煜辉：这是扯淡的。

要从经济分析角度看的话，其实很简单，没有什么可争辩的。对经济来讲，我们看经济周期波动主要看两个方面，一个是库存，这是短的，一个是看中期，产能的。这两个东西打出来，价格调整以后没有变化，我们把中国企业部门产成品存货，你把那个图进行价格指数调整以后，只有底下在扑腾，但是名义值确实飙得比较厉害。

价格趋势是怎么出来的？货币信用的投放非常顽强，我们看到这一轮货币信用的周期高点，是2016年4月份打出来的，社会融资进行调整以后，减去股权融资再加上政府，政府再投以后，这个高点达到16%，就是2016年4月份，经过一年半调整，现在还是14%，我们看货币存数5.37，有人说根据17%法定存款准备金率最大极限是5.48，可以说商业金融系统是处在满负荷运行状态，货币投放一点没衰减。所以我们主导去杠杆还没有真正开始，某种程度顶住了需求。同时我们看到以物量衡量的，经过价格调整以后的经济波动，无论是企业库存还是企业产能资本支出没有变化，很平。

所以可以看到整个过程从2015年过来没有什么变化，还是一个老故事，还是一个脱实入虚的故事，实际上资金并没有流入实体，有人说商品价格涨起来了，好像就是脱虚入实，这是扯淡的，我的看法是没有什么争论的，真正有争论的是两拨人没说到一块去。

4、国务院研究中心金融所副所长陈道富：没有新的力量替代旧的力量

我觉得一个新周期代替原来的周期，往往会有一个震荡往下的过程，把旧周期剔除掉，再进入新周期，所以一个周期开始的时候，是先把旧的往下清除，产生才是逐步展现的过程。

如果跳开工业或者制造部门，我们可以看到，一方面过去的陈本还没有除清，还没有承担过去的成本，新的部门也没有建立起很好的机制，一个是信息社会基础设施它的负面冲击也没有完全释放，它的机理整个社会也没有完全普及。政府相关服务这种机制还没有调过来，所以我觉得还在艰难的调整过程。

中国现在工业部门或者制造业部门占比是逐步下降的过程，而且又处在产能过剩的情况下，整个不论是老经济还是新经济，它的支撑力量还比较脆弱的过程，还处在一个除旧布新、转型，去孕育新的增长动力和优化结构的过程。

我们还甚至处在整个社会经济背景在发生变化，可能这种背景的变化，从长远来看，也许是一个新的开始，但是新的开始往往是以痛苦的替代开始的，所以我对于短期内的波动前途是光明的，现在需要完成这种艰难的转型。在力量对比上，其实现在也没有完全到新的力量替代旧的力量的过程。在工业领域里，我认为这种内在自生的周期确实出现了触底回升，而且回升的态势有一些疲态出现了，所以我觉得对于这个过程应该从多个力量，多种维度来看待这个问题。

对新周期的八大误解

面对不少的质疑，任泽平老师又写了一篇雄文：

“新周期”，与其他新生事物和机遇的到来一样，必将经历四个阶段:“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后“来不及”。

现在一些搞宏观的闭门造车，如果现实跟主观认识矛盾，需要改正的是现实还是成见？

期望这场新周期论战基于扎实的证据、密实的逻辑和理性的推演，一起推动研究进步，避免中国式辩论：以掌握绝对真理自居、人身攻击、上纲上线。

就像多次失恋以后，当truelove来敲门，人们不再相信爱情了。论战的背后折射出人性的执念。

在备受争议中，我听到了它坚定坚决，铿锵有力的脚步声。我深信，经过长达六年漫长出清的黑夜隧道，新周期终将走向王座，荣耀加身。那一刻，所有周期的参与者都将为之动容，先知很可能泪流满面。所以，周期不仅是技术过程，背后是人性的轮回，反对者和赞同者共同的宿命。

在近日召开的中国财富管理50人论坛上，新周期再度成为热议话题。任泽平老师也在现场，他专门打开PPT，用了15分钟的时间，向大家详尽阐述了其对新周期的理解。并且附上了市场对新周期的八大误解。

第一，有人认为新周期是需求的复苏，我们强调的是供给出清新周期。我怀疑到2018年下半年，到2019年大家将会看到新一轮产能扩张。

第二，有观点认为这次产能出清是供给侧改革导致的，我再次强调，新周期是供给侧改革和市场自发出清的叠加。另一个可以佐证的证据，我们看到供给侧改革主要是钢铁、化工、煤炭，但是在玻璃、造纸等行业也可以看到行业格局积极改变，我们也看到了它进入了胜者为王，广义周期上涨，企业盈利改善和资产负债表修复的阶段，而且靠市场自发出清的行，它的行业格局是不可逆的，也就以为这这个行业资产负债表修复持续性比较强的。

第三，认为新周期一定要有新的内容和新的经济结构，我认为不要混淆了周期和转型，周期就是周期，它就是一轮从复苏、繁荣、衰退到萧条的循环，它并不意味着每次都有经济结构翻天覆地的变化，而且也不要歧视传统行业。

第四，有人认为新周期是产能的扩张，我强调的是我们处在第三阶段，大家还没有看到产能扩张，而这个格局对现有企业是最好的，因为他们在收割这个市场。

第五，在2011年，2013年，市场上有很多著名的分析师预判新周期，结果都被证伪。现在回过头来逻辑是非常清楚的，因为在2011年我们处在上一轮产能扩张的尾声，所以那个时候喊新周期一定是错的，但是经济差了六年，在今天喊新周期是对的。我曾经在市场上参与过三轮论战，第一轮是2016年，我们当时提出增速放缓，当时PK对象是未来中国还可以高增长。然后是2014年我下海，当时我们提出5000点不是梦，当时也是引起了广泛争议和论战，和今天一样，我是少数派，但是我仍然旗帜鲜明，当时很多人跟我PK的观点说，任博士，熊市已经五年了，哪来的牛市，我就告诉他，正是因为熊市五年了，牛市要来了。今天同样的观点也是，很多人认为经济已经差了六七年，哪有新周期，今天我正式说的是，正是因为经济差了六七年了，新周期要来了。打个比方，就好像一个人经常失恋，当真爱来敲门的时候，不相信爱情，这就是这轮新周期的情况。

第六，有观点认为，市场自发供给出清和供给侧改革导致商品价格上涨，对下游挤出，提升了成本，我觉得过去行业亏这么多年，人家赚一两年钱很正常。

第七，有观点认为新周期意味着改革任务完成了，这是一种误解，中国的改革其实还有很多，比如金融去杠杆，财政整顿，社保体系，放宽服务业等等。

第八，供给出清是新周期的政策含义。以前很多人认为我们老说中国经济要拐了，是在传递社会负能量，但是在现在来看，当时是中国经济很大的正能量，如果你意识到中国经济增速要放缓，就不要刺激房地产，很遗憾，北京过去房地产市场上涨7—10倍，所以政策一定是根据现实来的，如果你对经济运行把握错误，你的政策一定是失败的，而且可能会放大经济波动，它的政策含义就是市场已经靠自身的力量企稳出清，经济L型。所以货币政策应该保持中性稳健，防止再次刺激房地产。二、市场自主出清证明了市场的伟大，三、供给侧改革，三去一降一补是新常态，大方向是对的，对公共政策的批评我认为不应该有洁癖。中国不应该再回到过去粗放式发展的道路，也就是新周期也蕴含着绿色发展，创新发展，集约式发展新的发展道路。

来源：中国新财富杂志。方正研究所、五牛基金等。

【鲁召辉论财富】

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