天猫国际日前正式上线，主要为国内用户直供海外原装进口商品。受此影响，昨日物流概念股涨势喜人，尤其是传统业务有望迎来升级转型的细分个股表现更具爆发力。

　　个股方面，作为业内领先的煤炭物流企业，瑞茂通(600180)昨日上涨7.09%，报收14.35元，创一年新高，今年以来该股累计涨幅超过50%。智能仓储物流龙头中储股份(600787)昨日上涨6.02%，收报14.08元，创一年新高，过去一年累计涨幅为84.29%，今年以来该股累计达37%，昨日该股一度冲涨停。华贸物流(603128)昨日上涨3.8%，收报13.39元，今年以来该股累计涨幅为22.6%。由于上海自贸区概念拉动，去年8月中旬到9月中旬一个月的时间累计涨幅超过250%。外运发展(600270)昨日上涨1.2%，去年国庆节后，该股迎来一波不错涨幅，不到10个交易日累计涨幅超过70%，随后股价进入震荡调整，直到一个月前才开始迎来新一轮上涨，累计涨幅接近30%。跟华贸物流一样，怡亚通(002183)作为京东重要的供应琏合作伙伴，去年8月到9月期间累计涨幅超过50%，随后迎来调整，直到一个月前重新步入上涨通道，累计涨幅接近30%。

　　此前上交所公开交易信息显示，1月28日，瑞茂通前五大买入席位中，买三为游资，买入1738万元，其余均为机构，合计买入7900万元；前五大卖出席位中，卖三为机构，卖出367万元，其余为游资，卖出1504万元。当日资金买入量远大于卖出量，且机构资金成为买入主力。截至2014年2月16日，共有4家机构对瑞茂通2013年度业绩作出预测，平均预测净利润为4.45亿元，平均预测摊薄每股收益为0.5098元。照此预测，2013年度净利润相比上年增长，增幅为16.47%。长江证券认为，当传统同时遭遇行业自身供需格局转换、技术革新和升级换代时，其巨大的存量转换空间必定会推动大平台企业的诞生。尤其目前煤炭市场刚刚经历供给过剩，行业层面的整合和转型才刚刚开始，给与公司极大的机遇和存量空间。1月28日，华贸物流前五大买卖席位均为游资，分别合计买入7016万元，卖出2265万元，资金买入量远大于卖出量。华贸物流是中国最早获得国家经营许可的一级国际货代企业之一，在跨境综合物流行业内具有领先地位。

　　对于中储股份，有券商报告认为电子商务时代，公司旗下近千万平米的仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。此外，中信证券2月13日发布外运发展研究报告称，公司以国际航空货代为主业，投资收益业绩占比超90%。随着快递业务的稳步增长及公司跨境电商平台的积极推进，公司业绩面临向上拐点。因此将公司评级由增持上调为买入。

　　天猫国际自去年7月开始招商。截至目前，天猫国际店铺超过140家，拥有来自美国、英国、澳大利亚、新西兰、韩国、日本、中国台湾、中国香港等多个国家和地区的数千个品牌。香港化妆品集团SASA.com、美国保健品集团NBTY入驻天猫国际也已经在计划之中。2013年阿里巴巴提出菜鸟大物流计划，项目计划在8-10年内建立一张能支撑日均300亿网络零售额的智能物流骨干网络，且预计做到全国24小时抵达。

　　分析认为，天猫国际的上线，一方面未来有望提升在线交易量，另一方面对物流公司提出了新的要求，未来有望从国内业务扩展到国外，对物流概念股构成长期利好。投资者可关注瑞茂通、中储股份、华贸物流、外运发展、怡亚通、超图软件、上海钢联、润和软件等

　　瑞茂通：平台硬底雄厚，涉网升软件，引领行业整合

　　瑞茂通 600180 煤炭开采业

　　研究机构：长江证券分析师：韩轶超，张明淇撰写日期：2014-02-13

　　报告要点

　　事件描述

　　我们重点推荐瑞茂通，主要投资逻辑梳理如下：

　　事件评论

　　传统行业正遇转型，粗放暴利向精耕细作切换，巨大的存量市场正待开发。我们将煤炭中间市场堪称很传统的市场，但是，当传统同时遭遇行业自身供需格局转换、技术革新和升级换代时，其巨大的存量转换空间必定会推动大平台企业的诞生。尤其目前煤炭市场刚刚经历供给过剩，行业层面的整合和转型才刚刚开始，给与公司极大的机遇和存量空间。

　　线下硬底子雄厚，自有服务链最长，从交易起点到全方位金融配套服务的一站式服务商，领跑行业对手。以目前煤炭供应链整合商来看，市场上存在意欲整合者，即瑞茂通的潜在竞争对手。但是我们重申深度报告的研究结果，服务业比的是软性服务能力，公司从物流服务层面全链条运营，一直延伸至金融服务层面全链条运营，沉长的产业链在服务业中的壁垒效果显著。我们认为领跑竞争对手明显，等对手在服务能力上匹配公司规模时，公司的体量也应该已经遥遥领先。

　　三路通道促进交易整合，领先转型，增发涉网通路或进一步推进流量汇集，坚定领跑行业整合机遇。

　　目前公司的整合有三类形式，1)自营整合，利用原有的供应链服务不断的增加客户数量；2)开放平台整合，接纳其他有实力但是资源较公司有缺陷的团队，为其提供配套的供应链资源服务，吸纳入平台；3)成立供应链集散地中心，以园区的集散地效应，整合地域周边的上下游资源。三管齐下实现全面整合，我们认为体现了强大的竞争活力和成长潜力。目前增速项目明确涉互联网应用，或将为公司带来更进一步的整合渠道和流量提升的潜力。

　　可铸供应链王朝，比肩普洛斯物流、三井物产。维持推荐。在快速发展的初级轨道上，成熟有效的商业行为和低基数是公司最大的看点，连接几大线下平台的最后一块拼图-线上互联网平台已在增发方案中体现。从业务模式到盈利端的传导来看，公司追求的大平台战略基本完善，且还在不断的进化，线下通路充实保成长基石，线上业务深度拓展夯实业绩增量。

　　预计13-15年EPS(已考虑增发摊薄)分别为0.54,0.7和1元，符合增长40%，我们认为价值错配较多，弹性空间巨大，继续维持推荐。

　　中储股份：老树开花，智能物联

　　中储股份 600787 公路港口航运行业

　　研究机构：兴业证券分析师：曾旭撰写日期：2014-02-16

　　物流地王迎来价值重估契机。中储股份运营土地640多万平米，在全国30多个中心城市设有物流中心和实体，是国内最大的仓储网络。电子商务时代，公司旗下近千万平米的仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。而潜力爆发的契机就是新经济给公司传统业务带来的变革。

　　老树开花--物流与新经济的融合。1、物流与电商的融合：公司的线下能力具有天然优势。2、物流与物联网的融合：O2O，线上线下资源一体化的整合者，公司一旦与现代化的信息采集、管理、运用手段结合后，分散在各地的单独仓库将连成网络，让静态仓库变动态货站、中转站。3、物流与金融的融合：上海、天津自贸区内国际期货交割库是一大看点，2012年钢贸风波过后，质押监管业务进入新阶段。

　　新经济助力公司腾飞过程中，商业地产提供业绩安全垫。公司商业地产的模式是既获得了城市中心稀缺地段商业物业开发的收益，又让自己的物流用地资源增长，新获得土地若干年后又可以再做商业物业开发，实现了土地的循环开发。虽然这部分商业物业开发体现为非经常损益，但实际上由于公司可开发土地不断增长，这部分非经常损益有望实现经常化。今年开始，预计还会有一批商业地产项目陆续进入开发进程，若进展顺利，预计2015年开始公司旗下约200万平米商业地产项目将持续贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议。预计2013至2015年EPS分别为0.45、0.66、0.94元，对应当前股价市盈率分别为27.36、18.77、13.24倍。我们认为，在央企国企改革的大背景下，身处完全竞争领域的公司有十足动力寻求转型，在公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合的过程中，原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络，潜在效益巨大。同时，公司的商业地产项目能够实现土地的循环开发和潜在价值的显性化，今年开始有望持续提供业绩的强劲增长动力。另外，公司拥有天津和上海自贸区、智能物流等热点主题。综上，我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济持续低迷；商业地产项目开发进度慢于预期；物流业务转型所需成本过高；智慧物流网建设不成功。

　　外运发展：跨境物流厚积薄发，电商平台浮出水面

　　外运发展 600270 航空运输行业

　　研究机构：兴业证券分析师：曾旭撰写日期：2014-02-18

　　跨境物流的坚守者--外运发展。摘中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者，中国对外贸易运输(集团)总公司(简称中外运)是中国外运长航集团有限公司的前身，成立于1950年，是以海、陆、空国际货运代理业务为主。外运发展由中国外运集团的优质空运业务资产重组而成，最核心的主营业务为国际航空货运代理，其市场份额稳居国内行业第一。从1979年DHL开始与中外运合资成立中外运敦豪运作中国国际快递开始，已过去了35年，在过程中，中外运学习了先进的管理体制和信息支持系统，获得了竞争力的提升和国际快件业务的发展空间。

　　国际货代电商平台&跨境电商，多年跨境物流经验厚积薄发。公司打造货代电商平台，适应物流客户越来越小型化，需求也越来越个性化的趋势，目前华北地区国际货代业务已经全部进入电商平台。预计公司今年开始将与珠三角地区海关口岸合作，打造跨境电商平台，成为这一朝阳行业的开拓者。目前跨境电商发展迅速，行业规模超2万亿。通关仍是跨境电子商务交易的最大壁垒，公司在这一业务上的优势是：1、多年跨境物流经验，熟悉货物进出口通关流程，2、海外国家网络密集度国内领先，3、与海关形成数据对接，目前唯一一家实现了货物进出口流程的可视化，4、跨境物流企业中率先推出电商平台，理念和执行力已走在竞争对手之前。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2013~2015年EPS为0.79、0.91、1.07元，对应市盈率分别为15.1、13.0、11.1倍。公司估值长期低于物流行业平均水平(对应2014年13倍)，我们认为随着公司上线国际货代电商平台，试水跨境电商，在国家不断出台扶持跨境电商的政策的大环境下，加之公司后续在网络支付方面的推进，都有可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力，公司在跨境物流领域数十年的积累将厚积薄发，市场关注度有望不断升温，而中外运敦豪在中国国际快递市场上的领导地位将持续提供公司利润增长的安全垫。综上，公司的向上弹性大，而安全边际足够高，因此我们重申公司“买入”评级。

　　风险提示。全球经济持续低迷；国际货代电商平台和跨境电商的尝试道路曲折；DHL与公司终止合作；银河航空不能按计划清算。

　　怡亚通：深度供应链业务加速发展，三季度业绩大放异彩

　　怡亚通 002183 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：兴业证券分析师：曾旭撰写日期：2013-10-24

　　事件：

　　公司发布2013年第三季度报告。第三季度实现营业收入32.46亿元，同比增长77.84%。第三季度实现归属于上市公司股东净利润5401万元，同比增长76.09%。单季度实现EPS0.05元。2013年前三季度，公司实现营业收入73.71亿元，同比增长34.53%。实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元，同比增长24.54%。实现EPS0.16元。

　　点评：

　　深度供应链业务加速发展，三季度业绩大放异彩。近年来，公司在保持广度供应链业务、产品整合业务稳步发展的基础上，加大力度在深度供应链等业务上进行了拓展，涉及领域包括国内IT产品分销、深度380项目、东南亚平台和贵金属产品供应链服务等。目前380项目、东南亚平台等模式逐渐成熟，业务规模快速增长，贵金属供应链业务势头良好。三季度得益于深度供应链业务的快速发展，公司业绩实现了高速增长，单季度营收和利润增速超过75%。公司综合毛利率由去年同期的12%下降到9%，主要原因是公司的贵金属产品供应链服务处于业务发展初期，毛利率较低，但环比上个季度提高1个百分点，显示新业务逐步走上正轨。

　　供应链金融业务规模扩大、利润提升。深圳市宇商小额贷款有限公司自2010年成立以来，凭借良好的商业信誉和经营业绩，与多家银行结成了战略合作伙伴关系，取得较好业绩。前三季度，得益于小贷公司贷款规模的增加，公司实现利息收入7273万元，同比大增43%。

　　超图软件：主业回归正轨，未来值得期待

　　研究机构：长城证券日期：2014-1-28

　　公司公告2013年业绩快报，实现归属于上市公司股东净利润5200-5800万，同比增长868%-979.8%，实现EPS0.425-0.474元，超出研报0.42元预期。2013年，公司主业逐步回归正轨迹象明显。研报依然坚定相信公司作为我国GIS软件领域具备核心竞争能力的企业，未来有望充分享受我国GIS应用市场高速成长的机会。预计公司2013至2015年EPS为0.44元、0.67元和1.03元，对应PE为43.1x，28x和18.2x，维持公司“推荐”投资评级。

　　主营业务明显改善：2012年公司实现扣非后归属母公司股东净利润仅22万，2013年实现扣非后归属母公司股东净利润至少2500万元，较2012年大幅提升。根据公司股权激励方案，公司2013年扣非净利润不低于2700万。研报认为公司2013业绩应满足行权条件要点。

　　非经常性损益大幅提升：2012年公司非经常性损益影响额515万。而2013年由于处理了国遥新天地的股权，连同政府补贴，公司共计实现2700万的非经常性损益。

　　所得税税率下调至10%：2012年公司所得税税率为15%。而2013年公司获得“国家重点规划布局内软件企业”，所得税税率按10%征收。

　　公司在GIS软件领域具备核心竞争力：作为国内鲜见的坚持GIS平台软件研发的公司，公司在今年9月份发布Supermap 7C产品，包括云GIS、三维GIS和移动GIS，完善了产品布局，进一步夯实了公司的竞争优势。目前我国GIS应用市场前景广阔，如智慧城市如火如荼，公司充分享受GIS行业高速发展将是大概率事件。 估值与投资评级：预计公司2013至2015年EPS为0.44元、0.67元和1.03元，对应PE为43.1x，28x和18.2x，维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：管理风险、地方财政恶化风险。

　　上海钢联：成交稳步增长，逐步辐射全国，钢材电商模式，轻资还是重资？

　　研究机构：中信证券日期：2014-1-20

　　事项：

　　公司的钢银交易平台在2014年1月8日成交量突破12,000吨，且2013年12月和2014年1月(截至1月13日)月度日均成交量超过了7,000吨。

　　评论：

　　成交稳步增长，逐步辐射全国

　　淡季来临，销量增长。随着气温的下降和春节的临近，不少钢贸商开始返乡，钢材销售的淡季已经来临，但是钢银的交易量不降反升，并且在2014年1月8日成交量一举突破12,000吨大关，创造了平台历史日均成交的最高记录12240.85吨。从月度数据来看，2013年12月和2014年1月(截至1月13日)的日均成交量都超过了7,000吨，在钢铁销售淡季出现了逆势增长，并且转换率(成交量/挂牌量，下同)也有显著提升，从2013年11月的0.17%快速提升到了0.43%，增长了1.53倍。

　　我们分析主要可能有以下三个原因所致：一，电子商务平台的信息优势。电商平台的信息传递优势在交易机会减少的情况下较传统门店钢贸模式更具优势，信息发现的功能更显著，虽然整体钢材交易机会减少，但是贸易商在平台上能捕捉到的机会不但没有下降，反而增加了，这个可以从转换率的大幅增加可以验证。二，钢银平台的认可度提升。随着圈内对钢银平台的认可和平台上交易机会的不断增多，有更多的钢贸商和钢厂愿意在钢银平台上进行交易，从而提升了平台的成交量。三，传统钢贸从业人员返乡。随着越来越多的钢贸从业人员返乡，公司人手不足以维持传统的钢贸模式，转而向对人员需求较少的线上模式转移，电商平台效率高的优势逐渐显现并被认可。

　　润和软件：切入智慧城市正当时华丽转型可期待

　　研究机构：华泰证券日期：2013-11-29

　　润和软件是江苏知名的软件外包企业。公司在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”等领域打造了具有一定市场影响力的高端软件外包服务品牌。

　　处于十字路口的中国软件外包业面临压力。自2012 年以来，海外经济形势的持续低迷令中国的软件出口和外包服务快速增长的步伐逐步放缓。处在十字路口的中国软件外包业正面临着人民币升值和人力成本上升对行业盈利的双重挤压，软件外包的龙头企业将面临向高端项目升级和向新兴产业的相关业务转型的机遇与挑战。

　　润和软件的三大外包业务领域都在从高速增长阶段向平稳增长阶段过渡。短期内，驱动公司原有业务在过去几年内实现高速增长的因素都在发生变化。公司一方面要在原有领域中继续深耕，立足于高端外包业务模式持续发展，另外一方面，跨行业切入IT投资更加旺盛、毛利率更高的新兴行业也是当务之急。

　　南京市的智慧城市投资正处于加速阶段。“十二五”期间的战略目标和“智慧青奥”都是推动大范围和大规模智慧城市建设投资的重要驱动因素。预计青奥期间的投资规模将超过300 亿元。

　　润和切入智慧城市领域正当时。与IBM 合作成立智慧城市研发中心，润和在技术和产品方面储备充足。对江苏开拓的收购进一步提升了公司对智慧城市解决方案的提供和实施能力。作为以外包为主业的软件上市公司，润和的现金资源充裕，足以承接大型智慧城市BT 项目。作为南京软件企业的典范，公司在开拓本地智慧城市的市场中具有先发优势。

　　盈利预测与估值。研报预期公司2013-2015 年销售收入分别为5.14 亿元、6.96 亿元、9.62 亿元；归属母公司所有者的净利润分别为0.87 亿元、1.19 亿元、1.62 亿元；对应EPS 分别为0.51 元、0.69 元、0.94 元。研报给予公司2014 年32-40 倍估值，未来6 个月的合理价格区间为22.08--27.60 元，给予公司“增持”的投资评级。