一、后期行情怎么演绎？

核心观点：估值、趋势、经济三重共振，我们已经站在新一轮起点

1、估值：2900附近A股总体的估值，接近历史最低水平；A股总体的风险溢价，接近了历史最高水平。

2、趋势：市场每一次触及长期趋势附近后，市场都将新一轮上涨。

3、经济：中国经济出现巨大困难，遭遇重大挫折的一年，随着疫情不断影响弱化，经济拐点预期到来。

4、短期遇到市场上方平台技术压力疫情扩散，指数短期震荡后将继续上行。

震荡要敢于上车，坚定持股！

二、为什么看好国产替代（高端制造与新能源）？

目前来看，三季度A股商业循环出现环比修复,上游盈利占比回落的同时中下游出现商业行为的回暖，中游制造业是最明确受益者。客观而言：当前重振内需是必由之路，或许不以主观意志为转移；长期视角看，制造业+生产性服务业将是未来产业发展的核心导向。首提“制造业回归”，到现在是值得我们进一步期待“制造业腾飞”。制造业是未来五年所有产业中核心中的核心。

对于服务业领域，如果新能源、国产替代为代表的高端制造业是制造业的高质量发展，那么数字经济、信创代表的生产性服务业就是服务业的高质量发展。

制造业两大投资抓手：一方面是需求侧以渗透率为核心的产业生命周期；另一方面是供给侧以替代率为核心的产业全球竞争力。

三、软件怎么看？

1、2021年我国网络安全行业抵抗疫情冲击市场规模增速回升，预计到2024年，市场规模接近1000亿元。叠加外部环境、内部环境、宏观政策、板块现状等四重因素共同催化，我们认为计算机板块拐点已至，“大安全”有望成为核心战略主线，

2、外部环境不确定性提升国内信创产业发展确定性，未来信创产业推进有望节奏更快、增量更大。

重视信创产业发展战略机遇的观点：产业推进过程中操作系统/数据库/应用软件等软件品类有望先行，中期看关键基础硬件等品类的供应也有望稳定可控，为信创产业的扎实发展筑牢底座。

从历史上来看，当前处于信创行情初期非常重要的机会时间窗口，远远未到考虑行情结束的时候。

经历前期强势上涨后，调整后有望再次爆发：

1、当前信创处于定规划提升预期的阶段，且因为今年10月重要会议，信创政策催化高度集中于11月，在这 一时期从历史信创节奏来看，都是股票表现最强势顺畅的阶段，每一次调整都是重要机会窗口；

2、从金山办公、中国软件等龙头企业的市值来看，即使距离上一轮小信创的高点都尚有近一倍的空间，而 本次信创无论从决心、力度、空间、持续周期来看，都远远超越上一轮信创。

3、这一次信创是可以看到终局的信创，从明年开始业绩兑现的确定性、持续性与弹性，都是远远超过上一 轮，强烈建议抓住调整机遇。

四、新能源除了前期分析光伏下游，锂电、储能新能源新技术，那些还有核心看点？

【光伏-HJT电池，渗透率约等于0%】据统计HJT已建产能约11.6GW，2022年计划建设产能34GW，但整体进度暂时不及TOPCon电池，仍处于放量前夕。2021年渗透率刚起步，到2022年底预计产能达到20-30GW，新增产能渗透率约10%。

【锂电-空气悬架，渗透率1.5%】国产空气悬架产品从2020年开始逐步量产。2021年乘用车领域空气悬架市场渗透率约为3.5%，而在新能源汽车领域的渗透率从2020年的1.0%上升到2021年的1.49%。预计到 2025年国内乘用车空悬渗透率将提升至15%，市场规模有望从36亿增长至288亿，未来5年复合增速达51%。

【锂电-PET铜箔，渗透率小于3%】2023年预计全球电池装机量为1193GW，预计PET铜箔渗透率为3%，由于PET铜箔的性能更好，而且成本相对较低，因此预计PET铜箔产品未来渗透率将快速提高，2025年达到15%左右的渗透率。

【锂电-高压快充，渗透率6%】2022上半年，新能源汽车高压快充渗透率达到6%左右，且呈现不断上升趋势，目前主要应用在埃安AION LX、比亚迪海豚、元PLUS、极氪001等热门车型中，2023年预计渗透率可达15%，2025年渗透率有望达到30%。

【锂电-一体化压铸，渗透率10%】目前一体化压铸在新能源车中的渗透率为10%左右，当前应用车型主要为特斯拉的Model Y。后续随着头部车企入局和应用车型的增加，一体化压铸有望在2025年达到25%左右的渗透率（300亿左右的市场空间），2030年有望达到50%左右。

【储能-钠离子电池，渗透率约等于0%】2023年为钠离子电池量产的元年，储能将在其中占45%左右的需求。随着行业发展，2025年钠离子电池在储能领域预计将达到5%-10%左右的渗透率，在电池领域的整体渗透率大概会达到2%-3%左右。

【储能-固态电池，渗透率约等于0%】固态电池在能量密度、充电速率、安全性、循环寿命以及电芯热管理上都优于液态锂电池，被看作是下一代先进电池技术。全固态电池元年预计在2025年，达到1％渗透率（约10GWh规模），缓慢提升后2030年渗透率有望达到10％，然后将开始飞速发展，在2035年达50％以上。

【储能-钒电池，渗透率约等于0%】液流电池以其更高的安全性受到储能领域的关注。目前全钒液流电池的市场渗透率不足1%。但未来几年，全钒液流电池有望迎来爆发，市场乐观预计到2025年全钒液流电池储能市场渗透率将达到20%，至2030年达到30%。（观点来源于研报社）

五、半导体怎么看？

估值，业绩都是行业拐点，但是核心技术突破还是很难，扰动与波段很大，核心看点在国产替代设备与材料上，路很长。

1、风险已经释放充分:国产半导体已经严重超跌，到了历史极值，半导体平均跌幅50%以上。

2、严重低估:芯片设计跌到了20倍PE，芯片设备跌到了估值不到30倍PE，封装测试跌到了10几倍PE，芯片材料也在30多倍PE，与普通制造业估值无异。

3、筹码坚定:半导体的机构持仓已经持续创新低，处于不看好的都已经离场，后续多头占主导的筹码格局。

4、从三个短中长周期来看，技术进步带来需求结构提升，由底层设备和材料零部件带来的根技术国产化周期持续向上。

六、医药将成为当下中长期配置估值洼地

（最近报告讲的很多，就不详细展开），估值与行业格局重塑！

作者：鲁鹏   投资顾问

执业证书编号：A1130620080001

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