旅游业改革发展20条出炉 推动设立旅游产业基金

　　国务院21日发布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》(以下简称《意见》)中提出，到2020年，境内旅游总消费额达到5.5万亿元，旅游业增加值占国内生产总值的比重超过5%。《意见》措施共20条。

　　"旅游业是现代服务业的龙头，它和我国稳增长、调结构、促改革的发展背景是紧密联系的，是未来保持发展新常态的一个重要的突破点。值得注意的是，本次《意见》可操作性非常强，而且突出了土地和财政金融的作用。国家在构建一个以土地供应为主，财政金融为辅的大系统 。"中科院地理科学与资源研究所副研究员席建超在接受记者采访时表示。

　　根据国家外汇管理局的最新数据，今年前7个月，我国国际收支口径的国际服务贸易收入累计8084亿元，服务贸易支出累计12641亿元，逆差累计达4557亿元。其中，旅游逆差累计高达3361亿元，占总逆差的73.8%。

　　"目前，我国服务贸易逆差主要来源于旅游逆差，反映出目前国内居民生活水平提高，境内游相比境外游的热度趋冷。另外，也反映出我国居民的消费取向趋于外向。"交通银行金融研究中心高级宏观分析师刘学智向记者表示。

　　从金融支持方面，《意见》要求"政府引导，推动设立旅游产业基金。支持符合条件的旅游企业上市，通过企业债、公司债、中小企业私募债、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等债务融资工具，加强债券市场对旅游企业的支持力度，发展旅游项目资产证券化产品。"

　　"资本市场对于旅游业的重要性不言而喻，尤其是对于缺乏资金的旅游企业。"中投顾问高级研究员薛胜文向记者表示，因为旅游业主要依赖于旅游资源和良好基础设施进行发展，若旅游资源建设不足或者是配套设施较差，那么就对民众不具有吸引力，国内旅游业也将缓慢发展。若能登陆资本市场，企业有望借助外部资金快速发展，迅速做大做强，从而进入良性循环阶段。业内参与者表现良好，旅游业也有望整体良好发展。

　　对于旅游业的发展，政策利好令箭频出。去年2月底，国务院出台《国民旅游休闲纲要(2013-2020年)》，新《旅游法》也于去年10月1日起正式施行，而仅仅一年后，《意见》发布并由其突出了资本市场对促进旅游业发展的作用，国家大力发展旅游业的决心可见一斑。

　　针对目前通过资本市场促进旅游业发展所面临的困难，薛胜文指出，《意见》明确支持旅游企业上市，并且通过企业债、公司债、中小企业私募债、短期融资券等融资工具发展旅游项目资产证券化产品，无疑为旅游企业发展提供重大政策利好。不过旅游业自身存在的问题以及国内资本市门槛是旅游业面临的困难。国内资本市场存有一定门槛，并且前期较长时间暂停IPO导致等待企业数量众多，旅游企业上市恐怕需要耗费较多时间成本。(.证.券.日.报 .乔.誌.东)

　　　国务院绘旅游业发展蓝图 三细分概念股遇上涨良机

　　昨日，沪深两市主板股指延续高位震荡整理态势，盘面上，除创业板个股表现出色外，旅游板块昨日也大幅上涨，亦吸引了大量的资金与投资者关注。

　　消息面上，日前国务院印发了《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》（以下简称《意见》），《意见》提出，推动旅游产品向观光、休闲、度假并重转变，满足多样化、多层次的旅游消费需求等发展路径；确定到2020年境内旅游总消费额达到5.5万亿元人民币，城乡居民年人均出游4.5次，旅游业增加值占国内生产总值的比重超过5%。

　　受此消息影响，沪深两市旅游股逆市上涨，昨日板块内可交易的20只个股中，有15只个股飘红。除近日定增跨界文化传媒的北京旅游昨日实现涨停外，西藏旅游、中青旅、号百控股、桂林旅游等个股昨日亦有不错表现，在板块内涨幅居前。

　　值得一提的是，今年以来旅游股一直演绎着“闷声发大财”的剧情，板块内近九成个股均跑赢同期上证指数（上证指数今年以来累计上涨5.87%），除今年上市的新股众信旅游外，北京旅游（113.82%）、西藏旅游（52.33%）、国旅联合（50.12%）等个股期间累计涨幅均超过50%。

　　对此，有分析人士表示，板块今年取得良好涨势主要可归结于两大方面，其一，在居民物质水平提高以及政府高层对行业的扶持下，旅游行业整体的业绩拐点逐渐显现，而这在上市公司中期业绩中也得以验证。在行业内已披露中报的12家公司中，有10家公司实现中报业绩同比增长。其二，部分上市公司在做大做强主业的同时，积极拓展电子商务路径以及跨界文化传媒，而多元化的发展脉络也为公司股票提高估值水平作出了贡献。比较典型的有中青旅、北京旅游等。

　　分析人士表示，在当前大消费的背景下，旅游行业迎来良好发展机遇。从历史数据来看，三季度为旅游行业传统旺季，相关个股有较大概率跑赢大盘，获得超额收益。投资策略上，涉及在线旅游、业绩出现拐点以及积极转型的三类公司股票更易受到市场青睐，具体来看，在线旅游概念股主要包括探路者、腾邦国际、中青旅、号百控股、众信旅游、丽江旅游、峨眉山等；业绩出现拐点的公司主要有，黄山旅游、峨眉山A、张家界等景点股；积极谋求转型的上市公司主要有中青旅、北京旅游、宋城演艺等。(.证.券.日.报 .莫.迟)

中青旅:"乌镇模式"三地开花+遨游网"O2O"助估值提升

　　中青旅600138

　　研究机构：东北证券分析师：梁莉 撰写日期：2014-02-26

　　乌镇景区2013年前三季度接待游客量仅小幅下滑了5.88％，充分显示了休闲度假景区相比自然景区在自然灾害面前所体现出来的强大的抗风险能力。西栅景区接待游客量同比增长19％，显示了其作为国内成功的旅游目的地的价值所在。在游客量下滑的情况下，乌镇景区经营业绩继续保持增长，实现营业收入较去年同期增长11％，实现净利润较去年同期增长18％。我们认为，西栅景区客单价有望进一步提升，西栅景区的量价齐升将保证未来乌镇收入和盈利能力继续稳步增长。回购乌镇15％股权有望增厚2014年净利润在4500万元左右。

　　古北水镇于去年10月28日开始体验式运营，今年元旦开始试营业，优惠门票价格为80元。作为"乌镇模式"的异地复制项目，我们认为，古北水镇度过培育期后成功的概率极高。濮院项目的尘埃落定再一次充分显示了公司强大的景区运作和异地复制能力。我们认为，该项目开发完成后将与乌镇景区优势互补、相得益彰、双双成为具有国际影响力的度假旅游名镇，前景值得期待，有望成为公司继古北水镇后又一中长期的盈利亮点。

　　为顺应在线旅游的全球趋势、迎接移动互联网时代的到来，公司拟对旗下遨游网进行进一步投资，以支持遨游网平台化、网络化、移动化发展，投资完成后，公司业务将全面实现线上线下相结合，有望促进旅行社业务收入年20％以上的增长。

　　公司盈利预测与投资策略:作为景区运营第一股，"乌镇模式"三地开花，乌镇经营精益求精，业绩提升依赖人均消费进一步提高，古北水镇试运营反响良好，有望迎来旺季客流高增长，濮院项目再一次显示了公司强大的景区运作和复制能力。公司全力打造遨游网"O2O"，迎合在线旅游发展趋势。增发大股东积极参与，显示了对公司经营的强大决心。不考虑增发股本摊薄，我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.75元、0.87元和1.05元，公司目前股价20.07元，对应PE27倍、23倍、19倍，维持"推荐"评级，我们也建议积极参与本次公司非公开增发。

　　风险提示:古北水镇客流低于预期、房地产结算存在不确定性等。

中国国旅:免税业务仍是战略中心，电子商务平台稳步推进

　　中国国旅601888

　　研究机构：华泰证券分析师：薛蓓蓓，程远 撰写日期：2014-02-26

　　2月18日我们与上市公司领导进行了调研交流，要点如下:

　　2014年计划投资41亿元，主要用于海棠湾、青岛等免税项目，以及信息化系统建设等领域。2014年公司计划投资总额为41.44亿元，主要使用情况如下:1、5亿元拟用于财务公司初始资本金投入；2、旅行社业务板块计划投资2.5亿元，拟用于境内外旅行社网络建设；3、免税业务板块计划投资20.28亿元，拟用于免税、有税零售网络、信息化系统的建设以及三亚海棠湾国际购物中心项目初始运营投入和物流基地建设等；4、投资业务板块计划投资13.66亿元，拟用于三亚海棠湾项目二期建设和旅游综合项目开发等。

　　免税业务仍是公司战略发展的重心，海棠湾项目进度符合市场预期。备受市场关注的海棠湾项目方面，预计将于今年8、9月份开业，而4万平米以上的免税面积，也远超目前大东海1万平米的免税面积，开店后将公司长期盈利增长形成较好支撑。根据政策"一市一店"的要求，海棠湾免税店开业后，三亚市内的大东海免税店将被关闭，目前公司与海南财政厅均争锐得一定缓冲期，但尚未得到明确答复。

　　电子商务平台将从免税和旅行社两个方面进行搭建，未来两大业务将形成较好的协同效应。2013年上半年，旅游服务收入报44.26亿元，占比56.41％，是收入的主要来源，为公司现金流形成较好支撑。但目前在线旅游市场的兴起，对传统的旅行社业务形成较大冲击，为应对这一局面，2014年旅行社业务的投资计划，将主要用于电子商务和境外签证中心投入。此外，免税业务方面也将推动电子商务平台的建设，如公司现阶段已主动参与跨境通业务，同时据海南省财政厅厅长表示，海南免税店今年有望采劝网上订购、离岛提货"的模式，也将对公司的免税业务开展产生正面影响，建议投资者可长期关注公司在免税业务电子商务平台的进展。

　　维持"增持"评级。根据最新沟通情况，我们预计公司13~15年EPS为1.30、1.58、1.91元/股，对应PE分别为28、23和19倍，股价已处于较为合理的水平，考虑到下半年海棠湾项目开业将使得公司免税业务进入一个新的增长周期，长期看点颇多，暂维持"增持"评级不变。

　　风险提示:自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险；募集资金投资项目实施的风险；安全事故风险。

腾邦国际:业绩符合预期，快速成长有望持续

　　腾邦国际300178

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟，陈均峰 撰写日期：2014-02-26

　　投资要点:

　　业绩符合预期，战略转型成效显现。B2B+TMC稳步推进、商旅金融快速发展，商业模型完善的协同效应2014年开始将更好体现，继续推动公司快速成长，预计未来三年净利润CAGR有望保持35％以上。维持盈利预测，预计2014/15年EPS分别为1.04/1.35元，考虑到公司商业模式的完善将带动业绩更长时期的快速成长，上调目标价至47.25元，对应2015年35xPE(PEG=1)，维持增持评级。

　　业绩符合预期，分配预案预披露。公告2013年收入3.55亿(+37.5％)，归属于上市公司股东净利润9102万(+38.7％)，EPS0.74元，符合预期。分配预案:拟10转10派1.5元。

　　战略转型初见成效，B2B异地落地、TMC后续跟进的模式取得明显进展①B2B华南本部增长平稳，异地拓展带动B2B整体收入约增3成；②TMC伴随B2B落地，2013年高速增长，并塑造客户服务的核心能力；③商旅金融:腾付通规模持续增长、融易行业绩贡献提升。

　　既定战略稳步推进，2014年开始B2B+TMC加速成长，金融业务继续拓展，商旅和金融的协同效应更明显体现，商业模式的完善和客户端能力的增强将驱动公司快速增长①B2B全国营销服务网络加速布局，主要区域均已设点，成为2014年的增长点。②TMC异地收购保证2014年增长翻番，并购整合驱动公司成为蓝海TMC龙头。③金融业务贡献持续提升，预计2014年净利润贡献可能超过1500万。

　　催化剂:公司大体量异地并购落地

　　风险:旅游业或航空业风险影响个人和商务旅行

号百控股:与易信、网易战略合作新闻发布会点评

　　号百控股600640

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王晶 撰写日期：2013-10-29

　　号百控股、网易、易信三方举行新闻发布会宣布战略合作。10月28日，号百控股、网易和浙江翼信科技(电信与网易合资公司，推出易信)联合召开新闻发布会，宣布战略合作。出席嘉宾包括电信集团副总杨小伟，电信集团创新业务负责人李安民，号百控股董事长王玮，

　　易信用户已达3000万，打造"易生活"本地服务平台。(1)新闻发布会上，翼信科技总经理张政表示，易信用户已达3000万，计划年底达到1亿。此次易信、网易、号百控股的战略合作，希望依托易信这一即时通讯平台，打造"易生活"本地服务平台。(2)易生活服务平台的顶层为网易和易信的互联网和移动互联网为入口，两个落脚点分别为本地生活服务和易积分管理，其中，本地生活服务整合了订票、订餐、订酒店、网购等号百控股现有的优势资源和业务，易积分管理是号百控股刚承接自集团新业务，除将中国电信现有的1.2亿积分用户整合进来之外，还将引入航空、保险、商超等其他商家的积分系统。(3)未来，用户可不必再携带多张会员卡或积分卡，而是将所有积分统一交由易信管理，易信将提示用户可使用的各种积分，并为用户设计最优的积分使用方案。

　　积分只是第一步，差异化是关键，游戏、视频、支付等都可能是未来方向。(1)易生活平台将积分统一管理、积分跨界管理的尝试是其他厂商尚未涉足的创新。公司表示，易信面对微信等强大竞争对手，如何做到差异化是关键，从此前的免费短信、语音留言，到这次的积分管理，易信始终在努力为用户提供有特色的差异化服务。(2)未来，除了积分管理，电信/网易旗下的天翼视讯、翼支付、网易游戏等都是有可能是易信新的合作方向，而其中取舍的核心仍是如何提供差异化的用户体验。

　　维持盈利预测和"增持"评级。我们维持公司2013-15年EPS预测分别为0.22、0.25和0.27元。公司成为电信集团创新业务平台的预期正一步步兑现，我们继续看好公司发展，维持"增持"的投资评级。

探路者:积极顺应互联网化发展，规划各热点领域或成未来催化剂

　　探路者300005

　　研究机构：招商证券分析师：王薇，孙妤 撰写日期：2014-02-21

　　14 年是公司互联网化发展的执行年。尽管线上经营权放开举措面临一定不确定性，但公司积极拥抱电商的态度符合长期发展趋势，并可保证今年电商业务仍维持高增长态势。另外，收购绿野网给予市场对在线旅游的想象空间，而智能装备事业部的成立、童装领域的涉足及与微信的合作，均属当前市场热点，短期股价自我们年初持续重点推荐以来经历了大幅上涨，目前估值25 倍，短期空间可观察各项热点进展。由于公司符合市嘲题的热点较多，至年底仍有上涨空间，仍属我们重点推荐标的。今年收益率高低较多取决于市场对公司在线旅游服务平台的估值态度。

　　事件:本周我们参加了公司的投资者接待日活动，期间与公司高管张成总就公司向互联网化发展转型所涉及的热点业务进行了进一步的沟通。具体要点总结如下:

　　评论:

　　1、 零售市场持续不振导致公司线下销售增速放缓，但基于线上业务的快速发展，预计公司综合收入表现仍然领先.

　　受零售市场持续不振影响，公司线下销售自去年Q4 开始放缓较为明显，但受益于线上业务的快速发展，使13 年全年终端销售仍保持34％的快速增长。今年开年1 月及春节期间销售依旧延续了前期的势头，其中，春节期间销售同比增长22％，店效增长7％，尽管较自身前两年的增长有所放缓，但综合收入表现在行业内仍然领先。

　　2、积极拥抱电商，主动向互联网化发展转型.

　　为顺应互联网化发展，公司从经营理念、组织结构到管理模式均在转型。而"探路者"品牌线上经营权的放开、线上旅行服务平台的打造，以及与微商城合作在移动互联端的开拓，均是未来公司互联网化发展的主要方向，14 年正是上述业务发展的执行年。

　　1)公司组织结构改革，开启互联网化发展之路.

　　为顺应互联网化发展的转型，改变传统被动的管理模式，今年公司将对组织结构进行调整，下设徒步、旅行、登山HX、Discovery、ACANU 及智能穿戴六大事业部，以便以清晰的组织结构对合作供应式的创新管理及户外品牌互联网营销新模式进行探究。

　　2)部分加盟商对线上经营的态度也在发生转变，14 春夏线上专供款订单踊跃，可有效保证今年线上业务维持快速发展。但后续需注意"先放再收"策略的管控问题。

　　在电商发展战略规划方面公司表现出领先于市场的积极性，13 年下半年已着手对线上线下业务及加盟商利益的分配进行调整。为将加盟商纳入线上销售体系，公司提出分销及两平台的构想，在行业内对线下加盟商率先放开线上经营权，并采劝先放开，再收紧"的策略，推动线上业务的发展。

　　目前，公司已经向线下销售实力较前的50 个加盟商进行了线上经营授权，但加盟商电商思维和运营的培养需要时间准备，所以，目前上线的有23 家，其中9 月份上线7 家，双十一上线10 多家。从经营效果看，个别加盟商线上业务已初显一定成效，例如南京奇笠公司双十一当天就实现500 万销售，全年电商销售占其总业务的20％，大多数9月上线的加盟商，11、12 月份的线上销售均不低于100 万元。

　　我们认为在当下互联网发展大潮中，公司对线上线下利益冲突积极探索的态度值得肯定，但公司对加盟商线上经营权"先放开，再收紧"的策略，后期可能面临管控能力的考验，该做法的最终成效仍有待时间验证。

　　3)通过充分整合探路者和绿野网的资源优势，深化发展"户外出行淘宝"模式，从而力图打造户外商品与服务互补的户外出行系统。

　　从国际成熟的户外市场看，美国12 年户外服务类相关收入规模是5000 多亿美元，户外用品相关收入是1000 多亿美元，户外服务类相关收入是户外用品类相关收入的5 倍。

　　由此可见，户外服务类市场的广阔空间。

　　而国内户外旅行市场也即将步入快速成长期。首先，借助冬奥会的传播来看，北京和张家口计划联合申办2022 年冬奥会，有望掀起冬季户外运动的热潮。其次，从国内旅游市场的发展和细分看，消费者更注重个性化、体验化的旅行。因此，国内户外旅行市场快速成长可期。

　　对此，公司去年开始布局，计划由户外用品品牌商向线上户外综合服务平台商转型。针对户外综合服务平台的打造，今年公司计划充分整合探路者和绿野的资源优势，希望凭借探路者的知名度、广泛的线下渠道、丰富的户外产品线及产品企划经验等优势，深度挖掘绿野网在线上户外旅游市场的机会，并合力打造"户外出行淘宝"模式，从而形成户外商品与服务互补的户外出行生态系统。

　　14 年公司首先计划将"探路者"品牌线下旗舰店进行升级，为户外爱好者的聚集地和交流的场所，并成为绿野活动的出发和集结地，同时，通过引流客户的做法，提升旗舰店户外商品的潜在消费，从而使线上线下实现互通、共享，推动O2O 运营。同时，公司今年4 月还会在绿野网上推出绿野优品，为客户提供境外特色线路及境内高端精品线路，并向消费者提供户外活动技巧、物品选购等专业建议。另外，还会通过整合后台，形成与Asia Travel 的对接，开发自由通等产品。公司今日也公告增资Asiatravel，所持股份由13 年8 月的14.15％增加至21.22％。

　　未来公司希望通过3 年的努力，将以绿野网为依托的户外服务平台，发展成为继续挖掘符合平台要求的户外特色产品的供应商，并打通客户应用平台和供应商应用平台，把绿野平台推广至全国乃至全球。同时，计划在3 年内整体实现盈亏平衡，3 年后平台达到10-15 亿的交易规模，到2020 年来自户外服务的收入预计占集团总收入的50％。

　　我们认为收购绿野网对公司短期业绩贡献有限，但户外旅游服务平台的搭建较为符合户外行业长期的发展趋势，且为公司的长远发展打开想象空间。目前公司收购绿野网后，此项业务已具备发展基础，但平台的搭建需要一个整合的过程，预计需要时间才能较为成熟和具备持续竞争力。同时，随着国内在线户外和旅游平台发展由资本引入期进入集中整合期后，竞争将快速加剧，预计未来可能需要资本持续投入，我们将在此转型过程中积极关注进行跟踪。

　　4)针对移动互联端的发展前景，公司正计划与微信商城合作，目前，已进入程序审批阶段。

　　3、智能装备业务发展规划上升至事业部的高度，为市场提供了想象空间.

　　从公司今年组织结构调整的情况来看，智能装备业务的发展被提升到事业部的高度。去年双十一公司试水推出首款智能手环后，反应不是很好，不断总结在该领域发展的经验教训。今年公司将加大投入，计划与业内知名大公司合作，进行产品开发。目前，与智能装备公司的合作已进入到产品分类筹划阶段。

　　我们认为对于智能设备领域的开拓，需要强大的研发技术水平作为保证。尽管目前公司开发智能设备的实力有限，且该业务短期内对业绩的贡献具有不确定性，但因智能装备与户外出行关联度比较高，公司涉足该领域可以更好的为客户提供商品及户外出行服务。该业务为市场提供了又一想象空间。

　　4、涉足童装，通过与童装品牌联合开发，丰富产品线.

　　对于发展前景较为广阔的童装市场，14 年公司将联手童装品牌"派克兰帝"开发"探路者"品牌童装产品，并于3 月26-29 日举行的2014 CHIC 第22 届中国国际服装服饰博览会上，正式推出。其中，线下探路者将授权给派克兰帝进行销售，并从中收取品牌使用费，线上则由探路者向派克兰帝买货进行销售。从公司规划看，上半年童装产品主要在展会等活动上进行展示和试销，下半年将进入店铺进行销售，销售效果可逐步观察。

　　5、盈利预测与投资建议.

　　在不考虑今年公司向平台商转型大幅增加投入的前提下，结合户外行业自身发展的阶段、订货会情况及近期零售市场对公司今年的发展影响考虑，我们预计14 年公司收入增速将回归至20-30％的区间，前期我们已对这些情况做了充分考虑，维持14-15 年EPS 分别为0.75 和0.83 元/股。不过需注意未来业绩的演变主要视线上业务发展的情况以及转型平台商的投入进程而定。

　　综合看，公司在重点工作方向上已提出明确的规划方针，在线下业务增速放缓的背景下，积极发展线上业务，从而保证在业内相对较快的业绩增长表现。尽管对于线上经营权放开的举措后续也面临一些不确定性，但积极的态度预计导致14 年线上再次高速发展。

　　此外，公司向户外服务供应商的转型比较符合户外行业长期的发展趋势，特别是户外生态系统的建立，将为公司带来更广阔的可想象空间。而智能装备事业部的成立、童装领域的涉足及与微信的合作，也均属当前市场热点。热点事件的持续推进可能成为今年股价的推动因素。当然，长期看服务平台的打造成熟需要庞大的资源整合能力，以及相关的投入，是需要时间与考验的。

　　考虑到公司打造在线旅游平台新方向打开了想像空间，催化剂较多，我们自年初对公司进行了重点推荐，股价自推荐以来经历大幅上涨，目前估值25.3 倍，短期股价上涨的空间需观察各项热点进展。看到年底，由于公司符合市嘲题的热点较多，股价仍有上涨空间，仍属我们重点推荐标的。当然长期看新业务开拓及在线服务平台的打造尚需考验，今年收益率高低较多取决于市场对公司在线旅游服务平台的估值态度。半年至一年目标价以14 年30 倍为中枢，目标价格中枢为22.42 元。

　　6、风险提示.

　　1)在线平台打造不达预期的风险；2)经济放缓影响消费需求的风险；3)新品牌与线上业务发展不及预期的风险；4)今年高管减持的风险；5)创业板调整对公司估值的影响。

张家界:顺应自由行趋势，张家界旅游进入移动互联时代

　　张家界000430

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2014-02-18

　　市场对"自由旅神"的使用感受及其对上市公司的影响有一定疑虑。我们对"自由旅神"进行体验后认为，它价格便宜、信息全面，服务周到，适合自助游客使用，较试用版有很大提高。且它能通过成本节约和大规模复制实现利润增厚，对张家界旅游资源的整合能够带来巨大的利润空间。

　　投资要点:

　　手机APP功能体验:全面覆盖旅游各要素、整合产业消费链。服务覆盖了游前-游中-反馈的整个过程。亮点有四个:1)报价全网最低。2)信息详细:"自由旅神"提供景区、演艺、餐饮、酒店、交通、娱乐休闲、公共服务等组织的简介、联系方式、报价、交通线路、并提供导航。连公共厕所都标注详荆3)比团队游服务更周全，比自由行更有保障。公司提供免费接送站、定时定点专线巴士、24小时应急救援、优先乘坐景区环保客运车，享受自由旅神合作商家本地价格等服务。并提供26个服务网点和2个会员交流点。4)酒店预订、自由行产品包、个性定制灵活组合，满足不同程度自由行需求。

　　旅游升级+资源整合带来业绩想象空间。"自由旅神"对上市公司来说不仅仅是O2O概念，1)产品结合低价、自由、服务周全的特点，可以取代旅行社业务。2)且由于能够节省高额的人力成本和其他费用，且更加容易复制，盈利能力较传统旅行社大大提高。3)对旅游资源的整合将提升上市公司对张家界市旅游业的控制能力，张家界市游客接待量已超过3000万人次，自助游客占比60-70％，掌握游客将打开业绩想象空间。

　　股价仍在底部，维持强推。公司2014年业绩将迎来游客反弹+杨家界索道开通+自由旅神三重增长、空间很大，现股价仍在底部。1季度是传统的旅游板块旺季启动行情，春节黄金周数据超预期，行情启动在即。现自由旅神已登陆途牛网，预计营销方面将不断有利好消息。建议积极配置。预计2014/15年EPS分别为0.39、0.48元，目标价11元。

　　风险提示:营销进度不达预期 、自然及人为灾害等不可控因素的影响

　锦江股份:加速锦江之星海外拓展，积极布局正当时

　　锦江股份600754

　　研究机构：东北证券分析师：梁莉 撰写日期：2014-01-16

　　报告摘要:

　　2014年1月16日，公司发布公告:公司全资子公司上海锦江都城酒店管理有限公司(系授权人，以下简称"锦江都城")于2014年1月15日与PT.MARINDOINVESTAMA(系被授权人，公司注册地为印度尼西亚)签署了《锦江之星连锁酒店品牌授权经营合同》。合同期限为十五年，自2014年1月15日起至2029年1月14日止。锦江都城授予PT.MARINDOINVESTAMA在授权区域内经营锦江之星(JinjiangInn)连锁酒店的独家权利和许可，PT.MARINDOINVESTAMA根据合同约定的授权经营期限内发展任务指标可发展自己的自营店和加盟店。

　　合同约定:在授权经营期限的十五年及续期的十年内，PT.MARINDOINVESTAMA应总共发展不少于100家门店。其中，前三年不少于5家门店或500间标准客房，前五年不少于10家门店，前十五年不少于30家门店。锦江都城将收取品牌授权费、酒店软件使用及维护费、持续品牌使用费、中央渠道费等相关费用。

　　PT.MARINDOINVESTAMA是一家印度尼西亚的酒店管理公司，同时也是金锋集团的主要投资者。此次与PT.MARINDOINVESTAMA的合作，有利于"锦江之星"品牌在海外市场的拓展，提升该品牌的海外知名度，我们认为，目前国内经济型酒店竞争激烈，市场饱和度很高，海外拓展是寻找新的增长点的一个很好的途径。此举是公司迈出加快品牌输出乃至海外扩张的又一大步伐，对公司提升品牌影响力、未来扩张等都有积极的影响。

　　盈利预测及投资策略:公司有限服务酒店业务企稳回暖态势明显，盈利持续向好，餐饮业务有望扭亏为盈，公司业绩反转概率大，未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化，近期公司股价回调恰现布局良机。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.62元、0.74元和0.95元，公司目前股价14.78元，对应动态PE24倍、20倍和16倍，维持"推荐"评级。

　　风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

　众信旅游:年报靓丽，高成长仍可期

　　众信旅游002707

　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：刘霞 撰写日期：2014-04-04

　　事件:

　　众信旅游发布年报，2013年全年收入30.05亿元，同比增长39.78％；营业利润11506万元，同比增长41.55％；归属于上市公司股东的净利润8747万元，同比增长41.5％；EPS为1.5元，符合市场预期。

　　三箭齐发，分享出境游行业盛宴

　　公司三大业务板块均保持了快速发展态势:出境游批发业务收入17亿，同比增42.13％；出境游零售收入7.1亿，同比增42.7％，占比略有提升；商务会奖收入5.7亿，同比增30％。我们预计2014出境游行业仍将保持高景气，商务会奖行业的景气度也将回升，预计今年公司收入仍将保持快速增长。

　　多渠道建设线上业务，O2O值得期待

　　2013年公司对官方网站改版、开发移动APP、运营了微信订阅号、新浪微博、加大了淘宝、天猫、去哪儿等平台产品供应，全年通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元，比2012年增长47.67％，占总收入比重为6％。2014年公司计划全面布局国内主流在线交易平台，目前京东已经上线了产品。另外，公司今年将上线微信服务号，完善在线支付，打通O2O闭环，未来线上渠道贡献将进一步提升，O2O值得期待。

　　中西部快速崛起，华南市场破冰

　　北京地区是公司传统优势市场，2013年收入14.8亿，同比增41.79％，新增8家门店至34家门店。中西部地区收入增长快速，其中:西南地区收入同比增61％、中原地区收入同比增68％、华中地区收入同比增43％，中西部地区未来有望进一步爆发。华南地区2013年开始实现收入136万，公司未来计划在广州设立一级营销中心，深圳设立二级营销中心，逐步打开华南市常

　　财务指标良好，盈利能力稳步提升

　　2013年公司综合毛利率为10％，较2012年略有提升；出境旅游批发毛利率从2012年8.77％提升到2013年8.81％；出境旅游零售毛利率从2012的13.15％提升到2013年13.57％；商务会奖业务毛利率略有下滑。公司净利率也略有提升，2013年为2.98％。公司盈利能力增强原因:1.上游资源整合，规模效应显现；2.出境游零售占比增加，该项业务毛利率更高；3.整体费用控制相对较好。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计，公司14-15年EPS为1.98和2.47元，对应估值37.5倍和30倍。考虑到出境游是朝阳行业，商务会奖空间广阔，目前是大行业小公司，公司具有良好的成长性，给予公司"谨慎推荐"评级。

　　风险提示

　　1.市场竞争加剧风险；2.服务质量控制风险；3.不可抗力风险。