疆棉直补细则将明确

　　今年中央一号文件提出，今年将正式启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点。今年4月，国家发改委、财政部、农业部三方面联合下发通知，明确试点地区今年棉花目标价格为每吨19800元。不过，尽管目标价格已经制定，但实施细则尚未公布。

　　新疆生产建设兵团发改委近期下发的《兵团棉花目标价格改革试点方案》（征求意见稿）提出，按照国家棉花价格标准，按照“价补分离”原则，以市场为导向，依照目标价每吨19800元的差价进行补贴，兵团将逐级兑付补贴款到植棉户手中。

　　征求意见稿提出了六项具体措施：一是严格对面积、产量统计、公示；二是规定兵团植棉者种植的棉花必须交兵团轧花厂才能获得补贴；三是明确兵团皮棉产量测算、核定、报送责任和程序；四是规范种植户凭轧花厂出具的籽棉收购结算票据向团场申请发放补贴，团场按照种植者实际交售的籽棉量进行补贴资金兑付；五是制定棉花目标价格补贴加工企业加工资格认定标准、流程和退出机制；六是进一步发挥兵师棉麻公司营销网络体系作用，加大营销力度。

　　内地棉市局面更复杂

　　相对而言，内地棉花市场将呈现出更加复杂的局面。

　　近期郑棉CF1501合约在14000-15000元/吨波动，市场对下一年度的棉价区间已基本达成共识。目前内地主要棉产区棉花长势良好，黄河棉区、山东、河北棉区采摘时间有望提前3-5天。

　　不过，由于政策迟迟不明确，加之今年是重回无收储时代的第一年，棉花市场各主体观望情绪浓厚，棉企普遍按兵不动，至今没有明确的入市意愿，内地籽棉交售启动时间或将有所推迟。

　　据卓创资讯监测，内地67%的棉企计划在9月中旬后甚至10月份入市，且63%棉企认为开秤价在3.0-3.5元/斤。山东省德州市棉花协会相关工作人员分析认为，今年9月份新棉上市后，如果籽棉价格低于4元/斤，棉农会严重惜售，同时会造成棉花种植面积大幅下滑。

　　分析人士指出，如果内地棉花收购完全面向市场，目前的价格将会造成棉农惜售，在国储棉停止投放期间，市场棉花供应或会出现一定波动。

　　中国棉花协会副秘书长王建红此前曾透露，国家决定对新疆以外地区棉花种植业进行一定补贴。随着内地棉花补贴相关政策的出台，预计市场后期走势或将明朗。

　　事件:

　　公司公告中报:2014年1-6月实现营业收入5.67亿，同比增长30.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿，同比增长2.86%，基本每股收益0.45元。

　　主要观点:

　　1、业绩符合预期，罗钾公司的投资收益贡献巨大

　　公司本期业绩主要来自于参股公司罗钾公司（股权比例20.3%），报告期间，罗钾公司贡献投资收益1.82亿，折合EPS约为0.46元。而公司自身主营业务也在逐步好转，比如果蔬加工业务营收同比增长317.90%，毛利率提高至25.86%。

　　2、供需趋紧下，硫酸钾价格趋势向上

　　供给端，加工型硫酸钾因副产物盐酸滞销及面临环保问题而严重受限，且今年新增的约55万吨产能主要为加工型的新进入者，预计产能释放速度缓慢；需求端，硫酸钾具有双重肥效，其施用对象烟草、茶树和果蔬等作物种植面积稳增长，再加上硫基复合肥具有比较优势而不断得到农户认可，硫酸钾因此充分受益。此外，目前上游原料氯化钾（与硫酸钾的应用有一定重叠）因货源偏紧价格蠢蠢欲动。

　　供需趋紧下，硫酸钾价格从年初的3150元/吨上涨至目前的3450元/吨左右。目前硫酸钾货源紧张，厂家订单充足预计未来几个月销售压力不大。考虑到下半年烟草肥招标旺季到来，且上游原料氯化钾价格有望走稳，我们判断下半年硫酸钾价格趋势向上。

　　3、参股硫酸钾龙头企业，公司将享受较大价格弹性

　　目前罗钾公司硫酸钾产能为140万吨（资源型），为国内龙头，13年已基本达到满产满销，新增的30万吨产能预计在16年投产。

　　按140万吨商品量测算，当硫酸钾全年均价为3400元/吨，对冠农股份的业绩贡献为0.94元/股；而硫酸钾价格每上涨100元/吨，冠农股份年化业绩将增厚0.06元/股，弹性较大。

　　4、给予“推荐”评级

　　我们预计公司14-15年EPS分别为0.96、1.16元/股。考虑到目前硫酸钾产品涨价是最大看点，罗钾公司有望持续对公司贡献可观的投资收益，而公司自身也在打造新疆的农业大平台，主营业务有望逐步改善，我们给予公司“推荐”的评级。

　　风险提示:产品价格下滑。

　　报告期内，公司实现营业收入36.2亿元，较上年同期上升5.33%；实现利润总额1.36亿元，较上年同期下降11.01%；实现净利润9586万元，较上年同期下降13.97%；每股收益0.22元。利润分配方案为每10股派发现金股利0.5元。

　　报告期内毛利率略有下降；资产减值损失减少3200多万，主要系上年计提固定资产和长期投资减值损失所致；期间费率上升约1.2个百分点；公允价值变动收益增加200%，主要由PVC 期货完成交割，结转公允价值变动损益所致；投资净收益有所下降。以上各项导致经营利润同比减少约13%。 2011年生产PVC树脂、离子膜烧碱和塑料制品分别较上年减少8.06%、11.37%和增长41.01%。塑料制品中PVC管生产4.06万吨、滴灌带3.14万吨分别增长24.32%和89.16%，节水灌溉产品收入增幅、以及毛利率增长均强于其他各类产品。

　　公司两个最大收入来源产品化工制品和塑料制品将面临不同性质的机会:前者伴随着中国聚氯乙烯产能基数的不断扩大，行业盈利能力将出现下降，行业扩能步伐放缓，将朝大型化、环保化、出口型方向发展，公司所面临的主要是结构性调整的机遇；后者伴随着国家水利投资的增加，尤其是对节水方面的偏重，滴管行业将迎来持续快速的增长，公司所面临的是行业性的“普涨”机遇。公司已经在新疆以外其他节水灌溉区域市场有所开拓，如辽宁省将在未来4年当中建设完毕1000万亩滴灌节水农业项目，公司为承建人，2012年将完成200万亩，与广西也就水灌溉战略规划签订了初步意向。我们认为节水产品将成为公司未来的重要持续赢利点。

　　目前公司与母公司天业集团在一些产品方面存在同业竞争现象，公司承诺将与天业集团保持积极沟通，待条件成熟时，彻底理顺并妥善处理同业竞争问题。我们认为未来几年资产注入的预期将有所增强。

　　考虑节水业务在公司总体业务中占比较为有限，以及公司2012年营收目标与2011年持平，我们给予公司摊薄后2012年EPS 0.24元，2013年EPS 0.28元，市盈率分别为40倍和34倍，我们给予公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:1水利投资建设增速慢于预期，2烧碱产品价格下滑。